Experto en Ecuador habló de la economía argentina: “Ya no hace falta dolarizar, pero tarde o temprano hay que devaluar y flotar”

El economista Michael Connolly visitó la Argentina para presentar en la UCES su investigación sobre la dolarización en Ecuador. El experto viene de la Escuela de Negocios Miami Herbert y tiene un vínculo especial con dos Premios Nobel en Economía: fue alumno de Milton Friedman e hizo su tesis con Robert Mundell en la Universidad de Chicago. También fue funcionario del Banco Mundial, participó de misiones a Perú durante el shock de Fujimori y dio cursos durante 20 años en China.

"Me sorprende el éxito para bajar la inflación", dijo Connolly en un mano a mano con Clarín en su hotel. Con 82 años y una corbata roja decorada con dragones, no se desprende de su carpeta blanca anillada, una presentación que incluye comparaciones de la tasa de homicidios en Ecuador y Argentina, fórmulas matemáticas y una foto del dólar de Zimbabue de cien billones (one hundred trillion dollars), un caso fallido de dolarización. Si bien defiende ese esquema, su postura cambió respecto a la Argentina y advierte sobre los "costos".

- Ya pasaron cuatro meses desde la última devaluación, ¿hay riesgos con el dólar?

- No está todavía al tipo de cambio libre y por eso hay riesgos, porque la devaluación de Milei era muy grande en un sentido, pero con respecto al tipo de cambio de mercado, demasiado chica. Y por eso tarde o temprano va a haber expectativas de otra devaluación, a menos que controlen la inflación. Una posibilidad es bajar la inflación al 2% por mes y con la devaluación de 2% por mes podría llegar a un equilibrio.

- Entonces, ¿hace falta dolarizar la economía?

- Era obvio antes de las elecciones porque había hiperinflación. Y en el caso de Ecuador la dolarización no era querida, era necesaria porque que el dinero no valía nada, faltaba un medio de cambio, una unidad de transacciones, una moneda para comprar y vender. Y yo pensaba que sería necesario para Argentina. Para Philip Cagan, la hiperinflación empezaba con 4% por mes, lo que equivale a un 60% anual, entonces pensé que el peso quedaría sin valor en seis meses o nueve meses. Me sorprende el éxito para bajar la inflación.

- Muchos economistas no veían un riesgo de hiperinflación

- Estaba acelerando en un sendero en que la demanda de dinero se cae. Cagan, con quien trabajé en Columbia e hizo su tesis con Milton Friedman en Chicago sobre la hiperinflación, planteaba que esta empieza el mes mayor a 4% y se frena cuando cae durante un año a menos del 4% mensual. Milei tenía razón que se iba a una hiperinflación si había 12% mensual, eso sería 400% o 500% anual. Cuando tengo un activo y mis ahorros en pesos, me pagan intereses bastante altos, pero no 400%, entonces me deshago de los pesos para comprar dólares. Y por eso Argentina está todavía dolarizada en parte.

- El Gobierno decidió mantener el cepo por ahora

- Por el control de cambios, ellos pueden pagar el mínimo y favorecer la venta del dólar a los importadores, exportadores y bancos. Es para favorecer el comercio, pero los ahorristas e inversionistas todavía pierden mucho dinero.

- ¿Y pueden reducir la inflación sin controles cambiarios?

- Tiene dificultad porque el dólar. ¿Cuál es el miedo? Cuando hay un ajuste como fue el caso en el Perú en agosto de 1990 dejaron flotar y salió muy bien, un ajuste rápido, entonces el precio del dólar pasó de 1 a 7 en soles, el de la comida aumentó de 1 a 6 en un mes. Era necesario porque había inflación y controles y dejaron flotar todos los precios, electricidad y combustibles. Fue un shock. El problema es que para converger tarde o temprano va a haber un ajuste, habrá que devaluar más rápido o bien dejar flotar en un momento.

- Milei dijo en campaña que iba a cerrar el Banco Central y dolarizar. Ahora, lo descartó para este año y apuesta a una competencia de monedas.

- Eso es una dolarización. Es lo que hizo Zimbabue, una competencia de monedas. Ellos pasaron una ley en 2009, las demás monedas son legales, incluido el rand sudafricano, pero están dolarizados de hecho y el problema es que una vez hecho es casi imposible volver atrás. Ellos trataron al menos tres veces de emitir moneda nacional. Y ahora en abril empezaron a emitir dólares respaldados por oro, pero es una mentira. El día de la emisión en la calle por el esa moneda era del 50%. Increíble.

- ¿Qué lecciones le dejaría a Milei de las dolarizaciones que estudió?

- Ecuador es un pequeño país respecto a Argentina. El primer problema es que es muy costoso. Para tener credibilidad, el Banco Central y el Tesoro tienen que poder pagar sueldos, comprar bienes y bonos en dólares. No podés pagarlo en pesos y en seis meses el peso no vale nada. Hay que manejar una tasa de conversión de peso al dólar bastante alto. Pero hay muchos riesgos. Ecuador no tenían nada de reservas, los bancos estaban quebrados y había una hiperinflación de 7.000% mensual. No tenían ninguna credibilidad para emitir otra nueva moneda. No es el caso acá. Y por suerte el Fondo Monetario dos meses después de la dolarización le prestaron casi US$ 2.500 millones.

- Pero el Fondo no parece interesado en que Argentina se dolarice

- Es costoso no solamente al inicio y haría falta un préstamo bastante grande, de US$ 15.000 o US$ 20.000 millones para que el Banco Central pueda comprar los depósitos.

- El Gobierno dice que necesita US$ 15.000 millones solo para eliminar el cepo.

- Es mucho, se podría hacer con menos si controla la inflación. Con una brecha cambiaria del 20%, tendría que devaluar 20% y quizás flotar. Pero tendría que tener un margen de error si van a dejar flotar hay que tener bastantes reservas para no perder todas. Milei debe pensar que necesita al menos US$ 10.000 millones porque si fracasa sería mundial, muy serio. Es muy importante no fracasar, el riesgo es perder toda credibilidad, yo pediría US$ 20.000 millones.

- ¿Y si no consiguen los fondos?

- Podrían avanzar en una devaluación mensual del 3% o 4% mensual y a la vez bajar la tasa de inflación.

- La suba del dólar podría acelerar la inflación

- Dejar flotar 20% en un día es un shock. Esos días habrá una mucha inflación. Es el precio que pagó Fujimori. Hay dos posibilidades: o devaluar de una sola vez 20% o devaluar más rápido y esperar que el dólar no siga aumentando. Tarde o temprano tendrán que dejar flotar. Creo que él espera matar la inflación. Si el Banco Central no imprime pesos desde hace unos meses y siguen con cero emisión, la inflación puede bajar hasta cero. Tratan de llegar al punto de equilibrio al 2%. Es difícil.

- ¿Se puede hacer eso sin recesión?

- El control de cambios es un problema para la inversión directa extranjera. Nadie quiere venir acá y ganar en pesos y no poder convertirlos o no saber a qué cambio. Hong Kong tiene una caja de reconversión, están dolarizados. Pasaron esta ley para garantizar a los inversores extranjeros la convertibilidad y funciona bien desde 1983 porque obedecen todas las reglas: tipo de cambio fijo, convertibilidad, reservas de alto poder de más de 100% de la base monetaria, no son bonos argentinos en dólares. Y en Ecuador hubo más inversión directa porque hay minas, petróleo, bananas y camarones.

- ¿Y ahora como están?

- Sobrevivieron y la inflación bajó. Perú y otros países crecieron muchísimo porque subió el precio del petróleo. Pero ahora ¿cuánto cuesta la dolarización? Las reservas son US$ 20.000 millones que los ecuatorianos ganaron por exportaciones. Es muy costoso, más de 1% por año del PBI. Y dado que Argentina es cinco veces más grande, será más costoso, un 7% del PBI. El problema es que con la dolarización llegaron los cárteles de drogas mexicanos, colombianos, albaneses y húngaros porque trabajan con dólares. Entonces toman control de la economía y el presidente Noboa pasó un referéndum para suspender la Constitución y combatirlos con el ejército. Muy serio.

SN